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环球央行同步宽鬆是灵丹妙药?

2020-07-24


环球央行同步宽鬆是灵丹妙药?

随着中美贸易战休战结束,各国央行再次成为全球关注的焦点。联储局于7月底减息0.25厘,标誌着时隔十多年后的减息周期正式开始。继美国减息后,环球央行亦纷纷加速或提前减息步伐,当中包括纽西兰、巴西及印度央行减息幅度大于预期,而泰国及墨西哥央行则早于预期开始减息。可是,环球利率已处于低水平,减息真的能刺激经济吗?

我们认为环球央行同步的货币宽鬆措施应可降低经济衰退的可能性,并提供缓冲作用,但不能扭转经济下行的趋势。近期贸易紧张局势升温与宽鬆货币政策之间的相互影响显而易见。首先是联储局在过去3至4年间屡次加息之后,致使现在有更多减息空间,特别是当美国经济增长大幅放缓(我们的基本预测)或甚至乎是经济进入衰退(并非我们的基本预测)的时候。从2007至2008年末,联储局仅在一年多的时间内减息逾500个基点。此外,互联网泡沫破灭后(2001至2003年),联储局也进行相似幅度的减息。

然而,欧洲及日本央行近年未能摆脱对负利率的依赖,亦因为经济增长忧虑重燃,令这情况最近变得更加严峻。目前负息率的环球债券市值已急升至17万亿美元。欧洲央行必须另寻他法,因为进一步调低负利率对银行带来负面影响。我们预期欧洲央行拟实施「分层存款利率」。德国经济第二季度按季出现负增长,对财政刺激政策呼声高涨。

对新兴市场而言,传统的货币政策仍行之有效。好消息是新兴市场的名义利率较高,仍有空间放宽货币政策,相对具双赤字的新兴市场在减息步伐上需更为谨慎。单在8月份,已有16个新兴市场减息。中国则一直运用货币及财政刺激措施,双管齐下,支持经济。人民银行最近推出贷款报价利率的新机制是一举两得的措施,一方面实行利率市场化改革,另一方面形同减息,降低企业借贷成本。

全球同步减息带来对货币战的忧虑,特别在近期人民币跌穿7水平后尤为显着。推动货币走势的因素主要包括息差、相对经济增长差异,以及经常账与国际收支的趋势。美国将货币贬值的国家视为间接补贴出口,把一些地区列入「滙率操纵国观察名单」,而中国最近亦被列入「滙率操纵国」。然而,随着多国央行纷纷同步开启宽鬆模式,货币贬值对出口的实则正面影响相信不大。

环球货币宽鬆措施的大赢家非「黄金」莫属。黄金一路攀升,已突破每安士1500美元大关。我们仍看好黄金,预期黄金在近期大幅上涨后,短期会出现整固。可是,实际息率持续走低及贸易紧张局势不明朗的担忧,令避险「黄砖」更具吸引力、更加闪耀夺目,任何调整都是增持的机会。

 

作者为法国巴黎银行财富管理首席投资策略师谭慧敏



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